2017年是中國股權(quán)投資市場大發(fā)展的一年，截至7月底，中國私募基金管理規(guī)模9.95萬億元，產(chǎn)品備案58734只，其中私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模6.14萬億元，產(chǎn)品備案24419只，股權(quán)投資機構(gòu)在大資管體系中占據(jù)著越來越重要的位置。本報告從宏觀經(jīng)濟與政策、資金募集、項目投資、投后管理、退出與回報、團隊激勵六個視角帶您全方位領(lǐng)略股權(quán)大時代的風采，其中上篇重點闡述宏觀經(jīng)濟與政策和資金募集兩部分內(nèi)容。
本報告數(shù)據(jù)來源于首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研問卷數(shù)據(jù)和實地調(diào)研資料，其中調(diào)研問卷區(qū)間為2016年1月1日-2017年3月31日，調(diào)研對象為PE/VC/券商直投機構(gòu)，共收集調(diào)研問卷71份，其中PE機構(gòu)34家、VC機構(gòu)25家、券商直投機構(gòu)12家，同時實地調(diào)研機構(gòu)39家。
本次調(diào)研問卷主要包括調(diào)研機構(gòu)基本信息、投資案例、退出案例、典型案例和投資趨勢五部分內(nèi)容，其中收集投資案例1984個、退出案例417個、典型案例130個，投資趨勢部分共收集有效問卷53份，涉及宏觀與政策、募資與競爭、投資與估值、退出與回報、團隊與激勵五大主題。
在數(shù)據(jù)處理方面，由于各指標中部分機構(gòu)數(shù)據(jù)缺失或填寫不規(guī)范，因此在分析之前會對數(shù)據(jù)進行篩選和預處理。在分析過程中，主要使用了占比和得分兩項指標，如無特別說明，占比指該項目占總有效數(shù)據(jù)的比例，得分指該項目所有機構(gòu)評分合計，分數(shù)越高，說明機構(gòu)傾向度（或重視程度）越高，反之傾向度（或重視程度）越低。
一、宏觀經(jīng)濟與政策
1宏觀經(jīng)濟預期總體謹慎
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，認為中國2017年宏觀經(jīng)濟形勢處于正常狀態(tài)的機構(gòu)占比為69.81%，認為經(jīng)濟形勢偏冷的機構(gòu)占比為24.53%，二者占比合計高達94.34%，可見機構(gòu)對中國2017年經(jīng)濟形勢普遍持謹慎判斷，而對于全球經(jīng)濟增長前景持樂觀態(tài)度的機構(gòu)超過半數(shù)。
對于2017年我國GDP增速區(qū)間的判斷，多數(shù)機構(gòu)預計GDP增速區(qū)間為6%—7%，占比高達79.52%，其中預計GDP增速區(qū)間為6%-6.5%的機構(gòu)占比為51.02%，預計GDP增速區(qū)間為6.5%-7%的機構(gòu)占比為28.5%，而預計GDP增速在6%以下的機構(gòu)占比為20.41%；關(guān)于2017年CPI區(qū)間的判斷，主要集中在1.5%和2.5%之間，機構(gòu)占比高達80.85%，而認為CPI會超過2.5%的機構(gòu)占比僅為19.15%。與2017年上半年宏觀數(shù)據(jù)相比，機構(gòu)預期較為謹慎。
圖1-1 2017年經(jīng)濟形勢判斷
數(shù)據(jù)來源：首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研數(shù)據(jù) 中證金牛研究部整理
2.市場監(jiān)管趨嚴，行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展
在國家大力扶持私募股權(quán)投資基金發(fā)展的背景下,中國基金業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)部門建立私募基金登記備案制度、構(gòu)建“7+2”(7個自律管理辦法、2個行為指引) 自律管理規(guī)則體系、搭建資產(chǎn)管理業(yè)務綜合報送平臺、發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》···私募基金行業(yè)監(jiān)管體制逐步完善，監(jiān)管趨嚴。但從總體上來看，65.31%的機構(gòu)認為中國股權(quán)投資行業(yè)相關(guān)政策有利于規(guī)范行業(yè)發(fā)展，但也有24.49%的機構(gòu)認為政策干預過多，制約了行業(yè)的健康發(fā)展。從具體政策來看，機構(gòu)認為亟需調(diào)整或改進的各項政策由高到低依次為稅收、新三板市場建設、外資基金項目結(jié)匯、地方引導基金投資、券商PE業(yè)務規(guī)定、銀行PE業(yè)務規(guī)定、產(chǎn)品備案、工商注冊、保險PE業(yè)務規(guī)定、基金行政管理、合法募集。位居前三項需要調(diào)整和改進的政策中，稅收和新三板市場建設分別涉及到股權(quán)投資機構(gòu)的基金成本和退出路徑，始終是機構(gòu)關(guān)注的重點。而外資基金項目結(jié)匯涉及到機構(gòu)募集海外資金的成本，這在一定程度上也反映出機構(gòu)募集海外基金的意愿和我國長期外匯管制之間的沖突。
圖1-2 各股權(quán)投資相關(guān)政策亟需調(diào)整或改進得分
數(shù)據(jù)來源：首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研數(shù)據(jù) 中證金牛研究部整理
二、資金募集
1市場競爭加劇，募資難度有所增加
2017年多數(shù)機構(gòu)預計將會有更多的基金加入市場，市場競爭加劇，募資難度有所增加。具體來看，認為有更多基金加入市場、市場競爭加劇的機構(gòu)占比為63.27%，該類觀點屬于主流觀點，認為基金數(shù)量和市場格局變化不大的機構(gòu)占比為14.29%，認為部分基金退出市場、市場競爭有所緩解的機構(gòu)占比為12.24%，認為市場洗牌加速、有大量基金退出市場的機構(gòu)占比為10.20%。隨著市場競爭加劇，募資難度也有所增加，多數(shù)機構(gòu)認為募資難度將會有小幅增長，該類機構(gòu)占比為47.06%，認為募資難度大幅增長的機構(gòu)占比為21.57%，認為募資難度基本維持不變的機構(gòu)占比為19.61%，而認為募資難度有所下降的機構(gòu)占比為9.80%，另有1.96%的機構(gòu)無法判斷募資難度。
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會不完全統(tǒng)計，截至2017年7月底，中國私募基金行業(yè)管理規(guī)模為9.95萬億元，其中私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模為6.14萬億元，較2016年底增長1.45萬億元，增幅高達30.86%。雖然市場競爭加劇、募資難度有所增加，但股權(quán)投資機構(gòu)的募資熱度依舊。
圖2-1 2017年市場競爭狀況和資金募集難度
數(shù)據(jù)來源：首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研數(shù)據(jù) 中證金牛研究部整理
圖2-2 私募基金登記管理規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會 中證金牛研究部整理
2.新基金募集熱度依舊，募集期傾向于半年以內(nèi)
調(diào)研期間，82.35%的機構(gòu)表示目前已有新基金在募集過程中；13.73%的機構(gòu)表示正在計劃募集新基金，新基金募集熱度依舊，而僅有3.99%的機構(gòu)表示暫不考慮募集新基金或尚不確定募集情況。關(guān)于新基金募集所需時間，74.51%的機構(gòu)傾向于控制在半年以內(nèi)，23.53%的機構(gòu)傾向于控制在7—12個月以內(nèi)，而募資時間預計在一年以上的機構(gòu)僅占1.96%。
圖2-3 2017年資金募集狀態(tài)和時間
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3.成長、創(chuàng)投、夾層和并購基金是新募基金主流
2017年，在機構(gòu)傾向募集的新基金類型中，成長基金、創(chuàng)投基金、夾層基金和并購基金占比居前，成為新募基金主流類型，而天使基金、地產(chǎn)基金、復合基金等其他基金類型較少，占比共為16.53%。
圖2-4 2017年募集新基金各類型占比
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4.美元基金或成新寵
2017年，從募集基金幣種來看，仍以本土幣種人民幣基金為主，而值得關(guān)注的是，機構(gòu)期望同時募集人民幣基金和美元基金的占比高達44.90%，可見機構(gòu)對募集美元基金興趣濃厚，美元基金或成新寵。從募資規(guī)模來看，主要集中在1億元至30億元，總占比高達90.91%。其中募資規(guī)模為1億元至3億元人民幣的占比為27.27%，募資規(guī)模為3億元至6億元人民幣的占比為13.64%，募資規(guī)模為6億元至12億元人民幣的占比為27.27%，募資規(guī)模為12億元至30億元人民幣的占比為22.73%，而募資規(guī)模為1億元以下和30億元以上的占比均為4.55%。
圖2-5 2017年募集基金幣種和規(guī)模
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5.基金收入采取“管理費+業(yè)績提成”的模式
根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資機構(gòu)基金產(chǎn)品收入主要來源于兩部分：一是基金管理費，二是業(yè)績提成。具體來看，基金管理費率主要在1.5%和2.4%之間，機構(gòu)占比高達87.23%，而管理費率在1.5%以內(nèi)和2.5%以上的機構(gòu)占比均較小，均為4.26%，同時也有4.26%的機構(gòu)采用浮動費率的方式。從業(yè)績提成比例來看，77.08%的機構(gòu)業(yè)績提成比例在20%-24%區(qū)間內(nèi)，而業(yè)績提成在20%以內(nèi)的機構(gòu)僅占8.33%，所有機構(gòu)業(yè)績提成比例均沒有超過24%，除了固定的業(yè)績分成比例之外，還有14.58%的機構(gòu)傾向于基于業(yè)績表現(xiàn)浮動的比例提成，對于優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資機構(gòu)來說，業(yè)績提成是其基金收入的主要來源。同時股權(quán)投資機構(gòu)也會跟投1%-2%的基金份額，該部分投資也會為股權(quán)投資機構(gòu)帶來可觀的收益。
圖2-6 基金管理費率和業(yè)績提成比例
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6.自行募集渠道備受青睞
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，各類募資渠道得分由高到低依次為自行募集、富有個人家族、商業(yè)銀行、第三方理財機構(gòu)、證券公司、基金子公司、保險公司、信托公司、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。其中自行募集渠道得分最高為397分，與第二位富有個人家族募資渠道相差101分。由于通過其他機構(gòu)募集資金費率較高且限制性大，因此多數(shù)機構(gòu)傾向于自行募集，并且經(jīng)過多年發(fā)展，其自身募資能力有了顯著提高。
圖2-7 資金募集渠道
數(shù)據(jù)來源：首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研數(shù)據(jù) 中證金牛研究部整理
7.LP以機構(gòu)投資者為主，國有企業(yè)成首選
根據(jù)調(diào)研機構(gòu)反饋，在LP（有限合伙人）選擇上，更加傾向于機構(gòu)投資者，該類資金期限長、數(shù)額大，有利于基金的發(fā)展。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，各類機構(gòu)LP傾向度得分由高到低依次為國有企業(yè)、母基金、政府引導基金、上市公司、境內(nèi)養(yǎng)老基金、券商資管，國有企業(yè)成為機構(gòu)首選。同時值得關(guān)注的是，近年來上市公司也成為重要的機構(gòu)LP，“PE+上市公司”模式備受關(guān)注，該類型基金數(shù)量呈加速發(fā)展態(tài)勢。通過走訪調(diào)研機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，除上述幾類主要機構(gòu)LP外，還有保險、銀行、教育基金、捐贈基金等機構(gòu)LP。
圖2-8 各類型機構(gòu)LP傾向度得分
數(shù)據(jù)來源：首屆中國股權(quán)投資金牛獎調(diào)研數(shù)據(jù) 中證金牛研究部整理